（报告出品方/作者：广发证券，代川）

一、石化装备制造业的先行者，积极转型新能源装备制造领域

兰石重装始建于年，是中国石化装备制造业的先行者。公司前身是国家“一五”期间的个重点建设项目之一——兰州炼油化工设备厂，年10月，公司在上交所上市。69年来，兰石重装经历了从小到大、由弱到强的发展历程，大致可分为“夯基蓄势、转型赋能、跨越发展”三个重要阶段：

（1）重装上市，牢筑基石：年10月，公司在上交所上市，为公司转型升级搭建了资本运营平台。同年11月，兰石重装高端装备产业园作为甘肃省最大的出城入园项目正式投入使用，公司规模和产能比搬迁前提升3倍，具备年产10万吨以上的装备制造能力，为公司夯实了装备制造基础能力。

（2）补齐短板，转型蓄势待发：年11月，兰石重装收购瑞泽设计院51%控股权，快速破解工程化设计短板，补充公司在全容器制造与服务业务领域研发设计和工程总承包业务的紧缺力量。

（3）内生发展与外延并购并举，新能源转型提速：年，公司完成现金收购中核嘉华55%股权事宜，成功介入放射性物品贮运及核乏燃料后处理行业。同年，研制的青海亚洲硅业3万吨/年多晶硅项目首台（套）国产化N（镍基合金）冷氢化反应器完工发运，公司由传统能源装备制造向新能源装备制造的转型提速。

兰石重装主要业务包括：传统能源装备（炼油化工、煤化工、化工新材料等领域）、新能源装备（核能、光伏多晶硅、氢能等领域）、工业智能装备（快速锻造液压机组、工业机器人等）以及节能环保装备的研发、设计、制造、检测、检维修服务及工程总承包。

股权结构稳定，甘肃省国资委为实际控制人。公司控股股东为兰石集团，持有公司52.09%的股份。公司实际控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会。公司现有重工公司、换热公司等6家一级全资子公司，并持有3家一级控股子公司瑞泽石化、中核嘉华及兰石植源。

21年公司收入重回增长轨道，同比实现扭亏为盈。年，受市场低迷、上下游（上游供应商先款后货，下游客户回款不畅）两端双重挤压、设备出产期累积摊销固定成本过大等因素影响，公司归母净利润大幅下降，亏损15.11亿元；年，疫情拖累复工复产进度导致公司产品产出量下降，实现营业收入29.01亿元，同比下降15.62%，叠加公司计提大额减值准备影响，归母净利润亏损2.85亿元；年，公司新能源转型成效初显，运营效率有所提升，实现营收40.37亿元，同比增长39.16%，实现归母净利润1.23亿元，成功扭亏为盈；22Q1，尽管三月份国内疫情拖累部分产品交付及收入确认进度，但公司仍实现营业收入9.07亿元，同比增长12.13%；归母净利润0.28亿元，同比增长24.35%。

21年盈利能力有所恢复。年，受供需格局恶化、市场竞争激烈、成本滞后效应等因素扰动，公司毛利率及净利率大幅下滑至-14.85%及-58.28%；年，受疫情影响，公司毛利率及净利率继续维持低位，分别为10.60%及-9.30%；年，伴随公司转型逐步深入，新能源业务规模效应逐步显现，叠加检维修、EPC工程服务等毛利率高的高端服务业务营收占比明显提升，传统业务由规模导向向利润导向转变，公司毛利率上升至16.83%，同比增加6.23pct，净利率达3.30%，同比增加12.60pct，逐步恢复至疫情前盈利水平。

销售及财务费用率有所下降，研发投入持续加码。年，得益于规模效应及运营效率提升，公司销售费用率由1.74%下降至1.65%；同期利息支出明显减少，财务费用率由7.53%下降至4.91%；管理费用率小幅上升，由5.13%上升到5.53%。此外，伴随公司业务转型升级，向核能、光伏、氢能等新能源装备制造领域新增研发投入导致研发费用同比增加.04%，研发费用率由1.09%上升至2.28%。

向新能源装备制造领域转型。现阶段传统能源装备业务仍为公司贡献主要营收，随着公司积极转型，新能源装备业务收入逐步放量。年，传统能源装备业务占比49.41%，同比下降15.29pct，新能源装备业务占比12.00%，同比上升8.75pct。据公司“十四五”发展规划纲要，到“十四五”末，公司希望新能源装备业务营收占比将提升至50%以上。此外，公司积极拓展工程总包市场，由单一制造向工程总包转型，工程总包业务占比由年的17.85%上升至年的22.50%。

新能源装备业务及工程总包业务毛利率明显提升。相比于年，年公司新能源装备毛利率由6.75%上升至18.80%，主要原因系核能、多晶硅、氢能产品销量同比增加，规模效应下固定费用摊薄；工程总包业务方面，本期EPC项目中附加值高的自制设备增加，导致工程总包毛利率由52.36%提升至76.47%；此外，传统能源装备业务毛利率由12.81%上升至16.88%，工业智能装备业务毛利率由8.71%上升至13.11%；节能环保装备及技术服务毛利率有所下滑，其中节能环保装备业务毛利率由14.10%下降至11.43%，技术服务毛利率由50.44%下降至35.49%。

二、乘双碳之风，新能源装备前景广阔

（一）核电发展步伐加快，产业链将受益

核电逐渐回暖，核准节奏加速推进。年日本福岛事件后，中国核电审批陷入沉寂，在至年间，仅年和年通过了3台、8台机组核准。年核电重启，政策态度也逐渐转为积极。年3月的《政府工作报告》近十年来首次提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”。年4月20日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。对经全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准，根据核闻天下

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