东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对恒润股份进行研究并发布了研究报告《全球化风电塔筒法兰龙头，布局风电轴承齿轮打开成长空间》，本报告对恒润股份给出买入评级，当前股价为27.6元。

　　恒润股份() 　　全球化风电塔筒法兰龙头，业绩进入高速增长期 　　公司主营辗制环形锻件锻制法兰，下游覆盖风电、石化、金属压力容器等行业，产品获诸多国际权威资质认证。在风电行业，公司为全球重要塔筒法兰供应商，与Vestas、通用电气、西门子-歌美飒、泰盛风能、天顺风能、金风科技等海内外风电龙头客户紧密合作，驱动业绩高速增长。1）收入端：-年公司营收CAGR为16%，年营业收入达到23.85亿元，同比+67%，其中风电塔筒法兰收入达到14.55亿元，同比+92%，是收入增长核心驱动力。在年高基数背景下，-Q1公司分别实现营业收入22.93和3.72亿元。2）利润端：年公司归母净利润达到4.42亿元，-年归母净利润CAGR为30%，明显高于收入端增速，盈利水平明显提升，年公司销售净利率达到19.17%。 　　年全球风电法兰市场规模达亿元，公司市场份额提升空间大 　　Q1我国风电公开招标市场新增招标量24.7GW，同比+74%，年将是风电招标大年，我们预计年风电装机有望实现较快增长，中长期看，海上风电快速发展大型化降本持续推动下，风电行业有望进入稳定发展阶段。①法兰作为风电塔筒桩基关键连接件，在风电塔筒中成本占比可达20%+，我们预计年全球和国内风电法兰市场需求分别将达和亿元。②整体来看，风电法兰已基本实现国产化，我们预估年公司在全球本土市占率分别达到5.41%和10.05%，市场份额提升空间依旧较大。特别地，公司已在海上风电领域形成较强市场竞争力，在大型化海上风电大趋势下，市场对法兰制造商的工艺技术和资金实力都提出更高要求，行业门槛大幅提升，将加速市场格局分化趋势，公司在工艺端的先发优势和高端装备实力将被持续放大，市场份额有望持续提升。 　　风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承齿轮打开成长空间 　　作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司借助资本市场资源，具备平台化发展持续扩张的潜力。1）在风电行业内：①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已经量产，年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②年募投加码风电轴承齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元，进一步打开成长空间。2）此外，公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械行等行业，看好公司在产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升，业绩稳步放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在风电产业链内快速扩张，我们预计-年公司归母净利润分别为4.78、7.14和10.34亿元，当前市值对应动态PE分别为22/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为46.27。证券之星估值分析工具显示，恒润股份（）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1~5星，最高5星)

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〖证星研报解读〗

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