（报告出品方：国金证券）

1、全球轨交装备龙头，多元业务布局完善

1.1轨道交通装备龙头，业务版图多元拓展

公司是全球轨道交通装备龙头。公司由中国南车和中国北车于年合并而成，是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，主要产品包括机车、动车组、客车、货车、地铁等。根据公司公告，公司轨交装备业务收入稳居全球第一。围绕轨交多元拓展，业务布局完善。公司采用“同心多元化”战略，将轨道交通领域的主传动、电气总成等技术应用于风电、新能源商用车等领域，构建了“一核三极多点”业务布局。其中“一核”是以轨道交通装备为核心，包括铁路装备、城轨与城市基础设施业务；“三极”是以风电装备、新材料、新能源商用车为重要增长极；“多点”是以功率半导体、新能源汽车电驱、工业变流器、传感器、海工装备等为新的增长点。根据公司公告，目前公司风电、新材料业务均已进入国内前列。

收入结构趋于均衡，新产业业务成第一大业务板块。根据公司公告，20年以来受疫情影响，铁路客运量下滑，公司铁路装备业务承压，22年收入亿元，较19年下滑32.5%。新产业领域，得益于在风电、新材料、新能源汽车等领域全面布局，新产业业务增长迅速，22年实现收入亿元，同比增长7.4%。截至1H23，新产业业务收入占比提升至42.2%，已成为公司第一大业务板块。

1.2营收增速实现突破，经营业绩稳步回升

1H23营收增速实现突破，经营业绩稳步回升。1）收入端：17-22年公司收入相对稳定，CAGR为1.1%。23年随着疫情影响消退，轨交装备景气复苏，公司1H23实现收入亿元，同增7.4%；2）业绩端：20-22年随着公司“1-8-20-31”国企改革三年行动方案的开展，公司人均产值由万元提升至万元，降本增效效果显著。此外，21年以来公司新产业业务占比与毛利率均持续提升，21-1H23新产业业务毛利率由16.60%提升至19.96%，收入占比由31.8%提升至42.2%。1H23公司综合毛利率较22年同期提升0.98pct至21.11%，归母净利润实现34.6亿元，同增10.5%，经营业绩稳步回升。

公司重视研发，18-1H23研发费用率呈增长态势。18-1H23公司研发费用率由4.97%提升至5.49%，整体呈增长态势。1H23公司研发费用率较22年小幅下滑，主要系22年公司收入端同比-1.24%，1H23公司收入同比+7.4%所致。从研发费用上看，1H23公司研发费用47.91亿元，同比增长5.85%。研发人员数量方面，18-22年公司研发人员占比稳步提升，22年已提升至23.11%。在较高的研发投入下，公司核心技术不断突破，1H23公司CR动车组创交会时速公里的世界新纪录，雅万高铁联调联试综合检测列车时速达到公里，时速80公里A/B型中国标准地铁列车成功下线，产品竞争力不断提升。

股息率、分红率稳步提升，公司重视股东回报。近年来公司较为重视股东回报，股息率和分红率整体处于稳步提升态势，17-22年，公司股息率由2.54%提升至3.39%，分红率（股利支付率）由39.86%提升至49.25%。

2、铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好

2.1内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即

2.1.1铁路投资拐点向上，高铁新增营业里程复苏

“十四五”期间铁路投资发力，23-25年均铁路固定资产投资将达亿元。根据国家发改委信息，预计“十四五”时期全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”期间总体相当。根据国家铁路局，“十三五”期间我国铁路固定资产投资总额为3.99万亿，21-22年分别为和亿元，因此23-25年固定资产投资均值预计达亿，创十年来历史新高。根据国家铁路局，23年1-7月我国铁路固定资产投资累计达亿元，同比增长7.1%，已迎来增长拐点。

根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》（下称“规划”），25年我国铁路营业里程规划达到16.5万公里。根据国家铁路局，截至22年末我国铁路里程达15.5万公里，预计23-25年年均增长公里。

高铁新增里程复苏，新建铁路以高铁为主。根据“规划”，25年我国高铁营业里程规划达到5万公里。根据国家铁路局，截至22年末我国高铁里程达4.2万公里，预计23-25年年均增长0.27万公里，超过21和22年0.2万公里的新增里程。根据“规划”，23-25年我国新建铁路将以高铁为主，预计到25年高铁营业里程占铁路总里程比例将提升至30.3%。

高铁营业里程增长促进动车组需求释放。根据国家铁路局统计，11-19年我国动车组配置密度整体维持在0.9左右。20年以来受疫情影响，铁路装备需求下滑，保有量增速放缓，动车组配置密度小幅下滑。未来随着疫情影响消退，动车组保有量有望持续提升。假设25年动车组配置密度恢复至0.9，结合国家规划25年高铁营业里程达到5万公里，动车组保有量有望提升至4.5万辆。

2.1.2铁路客运量恢复，动车组采购需求上行

铁路客运量逐步恢复，单月客运量已超19年同期水平。根据交通运输部统计，20和22年受疫情影响，我国铁路客运量分别下滑39.8%和35.9%。23年以来铁路客运量逐步恢复，1-7月合计达21.8亿人，同比增长.1%。从23年单月情况来看，自23年3月开始，我国铁路客运量已超过19年同期水平。23年3-7月，我国铁路客运量较19年同期分别提升0.50%/7.74%/5.71%/6.33%/15.04%，同比增速整体呈提升态势，客运量回复趋势明显。

动车组招标回暖明显，国铁集团23年首次招标规模已超22全年。根据国铁集团

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lktp/7173.html