（报告出品方/作者：广发证券，巨国贤）

一、把握青海盐湖提锂从1到N的蝶变

钾肥龙头盐湖股份携手比亚迪设立盐湖比亚迪投建规划3万吨产能；与科达制造的的蓝科锂业目前已形成3万吨碳酸锂产能，将在未来10年逐步形成10万吨锂盐产品规模。藏格控股锂钾双业务联动并行，2万吨碳酸锂项目1万吨已投产。奥特佳与富临精工拟入股恒信融进军盐湖提锂，富临精工与未来或有机会具备扩大产能并勘探开发碳酸锂及周边矿物产品的资源储备。亿纬锂能拟收购大柴旦盐湖5%权益，完善上游锂资源布局。

锂业巨头赣锋锂业资源布局持续推进，拟间接收购一里坪盐湖49%权益并通过增资拟持有锦泰钾肥15.48%的股份。超细微漆包线主力供应商贤丰控股逐步完善新能源业务布局，正推进3万吨碳酸锂产能项目建设。兆新股份专注于新能源业务，参股锦泰钾肥完善新能源布局，万邦达、蓝晓科技与顺灏股份，增资拟持有锦泰钾肥股份。鸿达兴业控股股东鸿达集团持股99.1%的盐湖镁钾司拥有哈达贺休盐湖探矿权，锂资源储量估算万吨LCE以上。技术供应商蓝晓科技、久吾高科、三达膜、唯赛勃和东华科技为锂提供服务，助力扩产。

锂业新周期，青海盐湖提锂不断扩产有望成功，我们预计到年产量将达到20.8万吨碳酸锂当量，这是提高国内锂资源自给率的核心，并有望继续打造盐湖提锂技术高地。青海盐湖提锂有望迎来从1到N的蝶变。

二、资源、政策、技术助力青海盐湖提锂大发展

中国盐湖锂资源丰富，根据中国矿产资源报告，卤水锂资源的潜在资源量以氯化锂计为9,万吨；提锂技术历经数十年发展，以五矿盐湖、蓝晓科技和三达膜为代表所使用的提锂技术不断成熟；加之建设世界级盐湖产业基地的规划及行动方案形成的强大政策推力，盐湖锂资源有望迎来大开发。

（一）我国锂资源丰富，盐湖占主导

我国锂资源主要分为卤水锂资源及矿石锂资源。卤水锂资源主要为氯化物、碳酸盐就硫酸盐三种形式。矿石锂为锂辉石及锂云母两种形式。卤水锂资源主要存在于盐湖中，盐湖是一种宝贵的综合性自然资源，其中沉淀的盐类矿物约种，包括钾、锂、镁、硼等用于基本化工、轻工、冶金及医疗等的重要原料。

据USGS统计，全球锂资源可分为盐湖资源和矿石资源两大类，其中盐湖占60%，矿石占40%；从区域分布来看，锂资源产量主要集中在澳洲、智利、中国和阿根廷，4国占比达95%。

我国盐湖主要聚集于青海柴达木盆地，察尔汗盐湖、大柴旦盐湖及西台吉乃尔盐湖等均为富锂盐湖，柴达木盆地是我国盐湖资源开发利用的重要基地。

我国盐湖锂资源十分丰富，位居世界第三位，主要分布于青海省和西藏自治区的盐湖中。根据中国矿产资源报告，我国卤水锂资源的潜在资源量以氯化锂计为9,万吨。盐湖一般按卤水的化学组成分为三种化学类型：氯化物型、硫酸盐型和碳酸盐型，这三种类型的盐湖在我国都有分布。

随着近期锂价上涨，国内盐湖提锂投资加大，技术有所突破。我国作为锂冶炼大国，锂盐产量全球占比近三分之二。据安泰科研究，从经济性方面分析，盐湖生产碳酸锂的现金成本在2,-4,美元/吨之间，而垂直一体化的矿石提锂需要4,-6,美元/吨之间，相对矿石提锂，盐湖提锂具有资源规模和现金成本优势。目前，国内盐湖提锂成本约在3-4万元/吨，主要因为其卤水资源成本摊销到钾肥生产环节，因此盐湖采矿权和钾肥产能则成为盐湖提锂的一个重要影响因素。

（二）政策助力：建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案制定中

年3月，民盟中央提出《关于促进我国盐湖产业发展的提案》，指出盐湖资源是青海的第一大资源，也是全国的战略性资源，应有序推进钾、钠、镁、锂、硼等资源综合利用。工业和信息化部于8月12日回应该提案，将钾、硼、锂等盐湖资源综合开发利用列为鼓励类，积极引导企业加大投入，开展资源综合开发利用。同时计划推进项目建设，开展“青海盐湖可持续发展问题研究”，继续同有关部门进一步加强盐湖资源高效开发、综合利用等科技支撑工作，推进盐湖产业绿色转型升级。（报告来源：未来智库）

年5月20日，青海省人民政府在北京组织召开《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》国内专家评审会，明确制定了盐湖产业高质量发展总体思路，包括构建世界级现代盐湖产业体系、建设盐湖国家重点实验室和锂产品扩规提质工程等。该方案的出台和落地为日后盐湖提锂发展提供环境与政策上的支持，青藏盐湖有望迎来大开发。

据安泰科研究，5月20日北京召开了《行动方案》国内专家论证会，主要内容包括：适度扩大锂资源开发规模。实施方案总共包括4点，一是提升盐湖锂资源利用水平，发展锂盐化工产品；二是开发金属锂及锂合金材料；三是发展锂储能材料，打造具有全球竞争力的动力电池产业链；四是创新资源保障模式。目标：、、年，青海全省锂产品产能分别达到15、18、20万吨，建成世界级锂产业基地。受益于政策支持与技术革新，盐湖提锂成本逐渐显现出优势。

（三）盐湖提锂技术取得新突破，提供技术支持

我国盐湖锂资源为液体矿，含量低、镁锂比高，传统的盐湖提锂技术路线需经过较长的盐田蒸发浓缩，结晶析出钠、钾后才能镁锂分离和工厂提锂，周期较长，且锂综合收率在24%左右。但随着近年科技的发展，技术不断地突破，为提锂工艺提供了更多选择，为锂资源大开发提供了技术支持。

五矿盐湖自年底全面启动原卤提锂技术研发项目，采用新型锂吸附树脂通过连续离交式设备，实现了锂元素与钾、钠、镁、硼等元素的先一步分离，省去了盐湖原始卤水的盐田浓缩过程。年6月，五矿盐湖的“盐湖粉砂含水层卤水矿的空气驱动采卤技术研究”科技成果受到相关领域专家的充分评定。该工艺利用联合采卤系统，使采卤井的采卤效率显著提升；该技术路线解决了盐湖粉砂含水层卤水矿的难开采、给水度低等技术难题，技术创新明显，达到国内领先水平，对提高盐湖资源保具有重要意义。

蓝晓科技推出“氯化锂溶液除硼精制项目”，不仅符合卤水提锂生产工艺中硼的去除要求，且性能稳定、吸附容量高及树脂损耗低；“沉锂母液回收技术”则实现了从沉锂母液中回收锂，大幅提高碳酸锂生产过程中的收率，降低生产成本。此外，蓝晓科技还拥有“吸附分离聚合材料结构调控与产业化应用关键技术”、“制备锂吸附剂树脂”技术和“用于盐湖卤水提锂的吸附剂LXL-10A及连续离子交换装置”。

西藏锂能以“电化学脱嵌法盐湖提锂”领先技术与西藏捌千错盐湖等一系列盐湖完美结合，合作各方一致决定于年底建设完成年产1万吨碳酸锂项目。“电化学脱嵌法盐湖提锂技术”可以实现原卤提锂，有着绿色环保、工艺流程简洁、不添加其他化学试剂、产品品质及回收率高、投资生产成本优势明显等特点。

从技术上来看，下一代提锂技术的进步正带来一些积极的变化。在前端，原卤吸附、提锂前置（先提锂）、电化学提锂等已经开始得到前期验证并取得良好进展，未来有望促进生态敏感地区（如西藏）以及全球次优（锂离子浓度低、高镁锂比等）盐湖项目的开发进程，在后端，采用双极膜电渗析法、电解工艺直接生产高附加值、电池级氢氧化锂在未来成为可能。

三、察尔汗盐湖：资源量大，锂资源占青海50%

察尔汗盐湖位于青海省海西州格尔木市，总面积为5,平方千米。据盐湖股份年报，其锂资源储量为1,万吨碳酸锂当量，占青海锂资源的50%。据SMM，察尔汗盐湖镁锂比约:1，高镁锂比的特点使得初期提锂难度较大，以吸附法提锂为主。盐湖股份及藏格控股分别拥有察尔汗盐湖部分的开采权，蓝科锂业为盐湖股份控股（51.42%）的提锂公司，科达制造持有蓝科锂业43.58%的股份。

（一）盐湖股份：成本优势战略重估助力锂业务高升，钾肥业务稳中向好

公司拥有察尔汗盐湖铁路以西矿区的开采权，察尔汗盐湖总面积5,平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，也是世界最大盐湖之一。据盐湖股份年年报，察尔汗盐湖氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等储量均居全国首位，据盐湖股份年7月7日投资者关系活动公告，权益储量为1,万吨LCE。

公司提锂具备成本优势，先进的技术助力公司进一步扩产。据锂业分会，年6月底，蓝科锂业可达日产吨碳酸锂，新增产线产能爬坡顺利，公司在生产中每年排放老卤量约2亿立方/年，其锂离子浓度在~mg/L左右，每年排放老卤中锂资源折合碳酸锂当量为17.6~26.4万吨，该原料液为锂产业发展提供可靠的资源保障。据6月22日投资者活动公告，目前，蓝科锂业使用的吸附剂为蓝科锂业自主生产，吸附剂损耗控制在10%以内，可完全满足1万吨及2万吨装置使用。蓝科锂业依托察尔汗盐湖丰富的锂资源及公司工业园区的公共设施，吸附提锂技术直接生产碳酸锂，成本较同行业具有相对优势，近两年公司工业级碳酸锂完全成本控制在3.4万元/吨以内。据公司回复深交所回复函，年公司生产碳酸锂单位成本为2.4万元/吨。

公司实际控制人是青海省政府国有资产监督管理委员会，控股股东为青海省国有资产投资管理有限公司，其持股比例为13.86%。

2万吨项目扩产成功，年预计全部投入运行，十年内形成10万吨锂盐规模。公司“1+2+3”项目经过相关审批和备案，是指目前已建成1万碳酸锂项目、将要运行的2万吨碳酸锂项目和一个在规划中还未开建的与比亚迪合作成立的盐湖比亚迪的3万吨产能项目。蓝科锂业1万吨工业级碳酸锂装置生产稳定，2万吨项目除沉锂车间及部分公用设施外其它装置已全部建成，部分装置已投入试运行状态，年预计将全部投入运行。据公司年年报，公司预计10年内逐步形成10万吨锂盐产品规模。据科达制造年半年报，年4月，蓝科锂业2万吨电池级碳酸锂项目已正式试车，两条生产线于报告期内共生产碳酸锂8,吨，销售7,吨。

公司还是国内最大的氯化钾生产企业。其主营业务为钾肥和锂盐的开发，氯化钾是公司核心业务。公司钾肥板块由钾肥分公司、三元钾肥、元通钾肥、晶达科技等分子公司组成，氯化钾设计产能达到万吨，公司年生产氯化钾.75万吨，氯化钾产品收入为.13亿元，占公司总营收的74%。

据公司项目建设公告，为后续产业化提供有效的数据支撑且助推世界级盐湖产业基地建设，公司拟投资建设盐湖资源开发中试基地项目，估算总投资11,.8万元。

据公司年半年报，公司上半年实现归母净利润为21.14亿元，同比增长52.97%。

（二）科达制造：陶机业务全球领先，参股蓝科锂业战略布局盐湖提锂

公司主营业务为建材机械、洁能环保和洁能材料。目前公司是国内唯一一家具备建陶机械整厂整线生产供应能力的企业，核心产品包括压机、窑炉、抛磨设备等，公司于年起收购意大利高精制造企业唯高，满足不同市场的客户需求。公司于8年开始进入墙材机械领域，并于年自主研发了国内第一条全自动化蒸压加气混凝土板材生产线。公司在机械产品和清洁环保设备的营业收入分别为37.6亿元和9.66亿元，毛利为8.43亿元和0.26亿元，机械产品收入占总营收的一半以上。（报告来源：未来智库）

公司的战略投资以蓝科锂业为载体的锂电材料业务为主，年公司在原有负极材料相关业务的基础上，通过参股蓝科锂业布局碳酸锂深加工及贸易等相关业务。

参股公司蓝科锂业（间接持有股份为43.58%）拥有碳酸锂产能1万吨/年，年蓝科锂业生产碳酸锂13,吨。年12月，为推动蓝科锂业2万吨/年电池级碳酸锂的扩产，公司及蓝科锂业控股股东盐湖股份对蓝科锂业按持股比例增资合计6.2亿元；同时约定盐湖股份作为蓝科锂业原材料成锂卤水的供应商，将确保其对蓝科锂业原材料的供应量，满足蓝科锂业目前生产及未来扩大产能的需求，并锁定原材料成锂卤水的价格。目前，蓝科锂业二期扩产项目已完成主要建设，将于年先行释放部分产能。

据公司年半年报，公司上半年归母净利为4.1亿元，同比增长.4%。年4月，蓝科锂业2万吨电池级碳酸锂项目已正式试车，两条生产线于报告期内共生产碳酸锂8,吨，销售7,吨。

（三）比亚迪：多业务齐头并进欣欣向荣，设盐湖比亚迪规划3万吨产能

公司主要从事包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域。

公司于3年进入汽车相关行业，主要采用自主研发设计、整车及核心零部件一体化生产，并以自主品牌进行销售的经营模式。公司年交通运输设备制造业收入为.9亿元，毛利为.64亿元，占总营收一半以上。此外，公司作为全球智能产品开发及生产和组装的领先厂商，产品覆盖消费电子、汽车智能系统、物联网、机器人、人工智能及新型智能产品等领域，但不生产自有品牌的整机产品，该业务的主要客户包括华为、三星、苹果、小米、vivo等智能移动终端领导厂商。

同时，公司也是全球领先的二次充电电池制造商之一，生产的锂离子电池广泛应用于各种消费类电子产品及新型智能产品领域。此外，城市轨道交通业务也是比亚迪未来发展的战略方向之一，凭借在新能源业务领域业已建立的技术和成本优势，集团成功研发出高效率、低成本的跨座式单轨——“云轨”产品，配合新能源汽车实现对城市公共交通的立体化覆盖。公司在日用电子器材制造业和电子元器件制造业的营收分别是.43亿元和.88亿元，毛利为67.23亿元和24.37亿元。

据公司成立新公司公告，公司于年10月与盐湖股份合作成立青海盐湖比亚迪资源开发有限公司，公司持股49%，盐湖股份持股49.5%。根据合资协议，盐湖比亚迪设立后将启动建设“年产3万吨电池级碳酸锂项目”。

据公司年半年报，公司上半年归母净利为11.7亿元，同比下降29.41%。

（四）藏格控股：钾肥业务稳定发展，技术提升推动2万吨项目落地

公司于年8月进军新能源产业，目标新建年产2万吨的电池级碳酸锂项目，其中，公司年产1万吨碳酸锂的一期工程已顺利建成投产。据公司年6月3日、4日投资者关系活动公告，公司目前拥有察尔汗盐湖钾盐采矿权证面积.35平方公里。据公司年9月18日投资者活动公告，该矿区的锂资源储量为万吨LCE。此外，公司还拥有青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿探矿权面积.56平方公里，目前公司已向青海省国土资源厅重新提交大浪滩黑北钾盐矿的储量详查报告，待评审确认完成，公司将按程序积极推进探转采工作。

据公司年报，公司全资子公司藏格锂业的《新型萃取法工艺在碳酸盐型盐湖及沉锂母液中的研究及产业化》项目经公司考察，结合现有沉锂装置的基础上，研究新型萃取法回收沉锂母液中锂的可行性，旨在找到沉锂母液锂回收的有效方法，探索地区碳酸盐型盐湖提锂的技术路线和工艺方案。目前已完成项目前期技术开发、小试及中试备案。

公司生产碳酸锂采用模拟连续床吸附法。以藏格控股晶间卤水盐田滩晒生产氯化钾过程中排放的老卤为原料，通过精滤、连续吸附除杂（吸附剂）、钠滤除杂、反渗透浓缩、离子交换除杂、MVP浓缩等工艺实现高镁锂比卤水中的镁锂分离，以获得锂含量大于或等于30g/L的高纯氯化锂溶液。公司碳酸锂项目按照每年天的生产天数设计，直接使用生产氯化钾之后排出的老卤水进行碳酸锂产品生产，无需进行二次摊晒，提锂后的老卤水将重新回灌察尔汗盐湖，形成循环。据公司年7月6日-7月8日投资者关系活动公告，公司目前日生产量30吨左右，计划今年年内完全达产，年公司生产碳酸锂4,吨，销售碳酸锂2,吨，经计算，碳酸锂成本为3.16万元/吨。

此外，氯化钾的生产和销售为公司的核心业务，公司年生产钾肥.51万吨，氯化钾产品带来营收18.26亿元，毛利为6.16亿元，占公司总营收的90%以上。

公司的热溶钾生产工艺及设备的优化项目计划于年12月底结束，项目研究工作已完成50%，后续试验研究工作正在开展中；新建洗盐车间项目-洗盐工艺研究项目计划于年12月完成该试验研究，中试车间现已建成，试验研究工作正在开展中。

据公司年半年报，公司上半年归母净利为4.5亿元，同比增长%。

四、西台吉乃尔湖：含锂量高，较低镁锂比开发难度低

西台吉乃尔湖位于格尔木市柴达木盆地内，据SMM，该盐湖保有锂储量碳酸锂当量约万吨，镁锂比约65:1，是青海地区锂含量最高的盐湖，生产以煅烧法和膜法为主。西台吉乃尔湖部分开采权为青海国安所有，恒信融公司拥有西台吉乃尔湖东北深层.26平方公里的卤水矿的探矿权证，奥特佳持有恒信融公司2.9%的股份。

（一）奥特佳：汽车压缩机龙头企业，参股恒信融布局盐湖提锂

公司控股股东为江苏天佑金淦投资有限公司、北京天佑投资有限公司和西藏天佑投资有限公司，实际控制人为张永明。

公司是主要为汽车热管理提供整体解决方案，主营业务是汽车热管理系统技术开发、产品生产及销售，主要产品包含汽车空调压缩机、汽车空调系统、电池及储能系统热管理产品及其关键部件等研发生产及销售业务。

据公司收购股权公告，公司于年8月收购恒信融公司8.82的股权，现持有恒信融公司6.9%的股权。恒信融拥有2万吨碳酸锂产能，同时拥有西台吉乃尔湖东北深层.26平方公里的卤水矿的探矿权证。

据公司转让股权公告，公司全资子公司西藏奥特佳与善美锂业于9月9日签署协议，估算以1.48亿元的价格转让其持有的恒信融公司4%股权给善美锂业。

据公司年半年报，公司上半年归母净利为4,.72万元，同比增长.97%。

（二）富临精工：与恒信融建立战略合作关系助力盐湖锂资源开发

公司为专业从事汽车发动机精密零部件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司在发动机零部件领域形成了以液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统(VVT、VVL)、缸内直喷系统用高压油泵挺柱和泵壳、自动变速器及燃油喷射器精密零部件等产品系列，产销量已经位居国内市场前列，具有较高的市场知名度。

新能源锂电正极材料业务方面，升华科技从年至今，持续研发投入，与战略客户协同研发新一代磷酸铁锂产品，已取得阶段性进展。同时，升华科技还完成了NCM型三元材料的开发。为优化产能布局，促进产品技术升级，扩大锂电正极材料产品的市场规模，江西升华于年年初在四川射洪投资建设年产5万吨新能源锂电正极材料项目，并通过增资方式引进战略投资者宁德时代。

据公司签订合作协议公告，公司与青海恒信融就在锂资源产业链、供应链和价值链升级和延伸方面建立长期合作关系，在盐湖锂资源综合开发、利用及锂电上游原材料产业布局及产业投资方面建立战略合作关系，达成战略合作协议。此外，据公司收购股权公告，公司拟收购陈伟持有的恒信融9%股权。收购完成后，公司拟通过增资方式继续增持恒信融股权，交易完成后，将合计持有恒信融31.%股权。

据公司年半年报，公司上半年归母净利为1.6亿元，同比增长10.48%。

据SMM，青海中信国安锂业成立于年，为青海中信国安科技发展有限公司的全资子公司，归属于中信国安集团。公司主要从事碳酸锂产品的开发、生产及销售等业务，拥有1万吨碳酸锂生产线。目前正在进行2,吨实验，预计11月底出产品。据锂业分会和SMM，公司目前碳酸锂生产采取的煅烧法，计划以膜体系为主，扩产2万吨碳酸锂和1万吨氯化锂产能。三达膜为公司提供提锂技术方案，于年9月签订了盐湖膜技术提锂中试线销售合同。

据恒信融公司

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