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（报告出品方/作者：中泰证券，孙颖）一、碳纤维行业的领军企业公司简介：光威复材是专业从事碳纤维及其复合材料的研产销企业。公司起源于年创立的威海碳素渔竿厂，年首家从事碳纤维研产的民营企业，年主持制定2项国标，年于创业板上市。公司年形成碳纤维全产业链条，依托此布局，成为复合材料业务的系统方案提供商。权结构稳定：公司控股股东为光威集团，公司实控人为陈亮，陈洞为其一致协议人，年3月7日签署协议。碳纤维全产业链布局：五大业务板块碳纤维板块：坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，紧跟国际前沿和国家所需，形成系列化、多元化碳纤维产品，逐步打造“货架式”碳纤维产品供应能力。通用新材料板块：以航空航天、风力发电、轨道交通、海洋船舶、电子通讯、体育休闲等领域的应用开发为目标，为客户提供具有不同品质和性能要求的预浸料产品，满足不同领域客户的个性化需求。能源新材料板块：目前业务主要是采用拉挤工艺进行设计、开发和高效生产各种树脂基工业用碳纤维复合材料标准型材等产品，以满足下游各种工业应用领域对结构材料增强、减重的轻量化需要。复合材料板块：借助碳纤维复合材料在军、民领域应用迅速发展的时机，充分利用公司产业协同资源和各项资质条件以及全产业链布局的竞争优势，向高性能碳纤维复合材料研制领域延伸，跟踪和开发先进复材制造技术和高端构件，为碳纤维复合材料在军、民领域的规模化工业应用培育和开拓市场。精密机械板块：以多年积累的装备国产化技术和经验为基础，致力于为碳纤维及其复合材料领域的产品开发和生产提供系统的装备解决方案，为碳纤维及其复合材料行业发展提供装备技术保障。业绩稳定改善公司过往业绩持续稳定增长：-年，公司营收和归母净利润CAGR分别为5.01%、12.79%，公司净利率近3年均超过27.5%。近年来业绩增长提速，Q1公司营收为6.25亿，同比增长28.07%，归母净利润2.18亿，同比增长27.32%；增长来自于通用新材料、复合材料与精密机械板块的业绩增长。公司H1业绩预告，归母净利润增长区间为4.22亿元-4.40亿元，同比增长区间为20%-25%。重视研发，具备核心技术优势公司注重研发投入，-Q1期间研发投入与营业收入占比最低年份为年，占比11.08%，其余年份几乎均超过13%。同期，公司研发人员的数量稳定增长，CAGR为11.74%，且研发人员占比均超过15.5%，持续高水平的研发投入和稳定的技术团队是公司取得并保持核心竞争力的重要源泉。公司是一家覆盖碳纤维全产业链的生产企业。全产业链布局有利于公司快速开展系统研究并及时获取评价及反馈信息，在核心技术的消化吸收、新产品的应用开发、工艺的成熟稳定以及产品质量的跟踪反馈、装备保障等方面形成综合技术能力，因此主要产品核心技术优势凸显。二、全球年碳纤维需求预期翻番，达20万吨碳纤维材料民用领域加速产业化碳纤维材料力学性能优越，应用广泛。碳纤维（carbonfiber，简称CF），是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。碳纤维按原料来源可分为聚丙烯腈基碳纤维、沥青基碳纤维、粘胶基碳纤维、酚醛基碳纤维、气相生长碳纤维；目前产量最大、用途最广的是聚丙烯腈基碳纤维，其生产过程一般可分为原丝生产（聚合过程、纺丝过程）和碳丝生产（预氧化过程、碳化过程、后处理过程）两大部分。碳纤维按产品规格的不同被划分为宇航级和工业级两类，亦称为小丝束和大丝束。通常把48K以上碳纤维称为大丝束碳纤维，包括K和K等。宇航级碳纤维初期以3K为主，逐渐发展为12K和24K，主要应用于国防军工和高技术，以及体育休闲用品，像飞机、导弹、火箭、卫星和钓鱼杆、球杆球拍等。工业级碳纤维应用于不同民用工业，包括：纺织、医药卫生、机电、土木建筑、交通运输和能源等。碳纤维早期需求主要来源于航空航天，例如年此领域需求数量和金额占比分别为29%和48%，主要原因是价格昂贵，此领域平均售价60美元/kg，充分反映航空航天领域的高附加值。碳纤维近期需求主要来源于工业民用领域，且需求驱动强劲，如风电、压力容器等，均保持20%以上的增速，个别如碳碳复材由于基数小且单晶硅热场材料需求猛增，增速达80%以上。全球碳纤维市场需求年突破10万吨，在新冠疫情冲击，民航、公务机等需求大幅下降，但年全球碳纤维市场需求量为10.7万吨，同比增长3.7%，充分反映碳纤维产业的勃勃生机。年全球碳纤维市场需求金额下降主要是民用市场平均单价的大幅度下调，进入价降量升轨道。-年球碳纤维市场需求金额稳步上升，年下降主要是高附加值航空航天用碳纤维需求大幅度下降。全球碳纤维市场依然是日美厂商为主，日本东丽公司处于绝对领先状态。这里运行产能定义为拥有生产线的企业处于生存状态的，且具备生产的能力（即非淘汰和落后产能），但由于允许对生产线产能进行折算，因此仍然和实际产能有差距。碳纤维复合材料在军民领域需求动力稳定和传统的钢、铝等金属材料相比，复合材料具有更好的材料性能，因此，钛材在军机和民机等飞行器上的使用率不断提高。根据《WorldAirForces》数据，全球现役战机总数为架，其中中国为架，不及美国保有量的1/4，且我国目前仍有多架二代歼击机，占比达45%，面临迫切的升级换装需求。同时，C等民航机型的投入使用也将带动对复合材料的更大需求。三、中国碳纤维市场（不含中国台湾地区）增速强劲，国产替代趋势加强中国碳纤维行业自给率提高年的中国市场的总体情况是：供不应求，无论是进口还是国产纤维。-年中国碳纤维需求量从吨增长到吨，CAGR为16.03%，其中同期进口、国产CAGR分别为11.75%、45.83%。国产替代趋势明显。年国内碳纤维需求中，国产碳纤维供应量为1.84万吨，占需求量的38%，国产占比较年的32%增长6个百分点。中国碳纤维行业自给率不断提高，有望年国内产量超过进口量。风电是增长关键引擎，年中国风电叶片的需求拉动几乎为0，而年风电领域中国碳纤维需求为2万吨，-年CAGR为85.93%。需求结构存在大量优化空间和全球相比，国内市场碳纤维应用领域相对偏低端，需求结构有待优化，在体育休闲应用领域里中国占全球需求比例为94.81%，占据绝对优势；体育需求应用在国内需求结构中占比29.89%；相比之下，航空航天、汽车等领域仅占国内总需求比例分别为3.48%、2.46%；未来产业将进一步增强高附加值领域的占比，结构改善会带来收益的改善。年，中国销量/运行产能比为51%，中国跨越了低达产率的历史阶段，水平正趋近国际水平。四、公司业务分析碳纤维及织物、碳梁和预浸料为业绩基石年“机械制造”合并至“制品及其它”列报；“制品及其它”剥离出“碳梁”列报，为统一口径，选取-相关数据。-年碳纤维及织物、碳梁和预浸料合计营收分别为13.07亿、16.48亿、20.32亿，占主营业务收入比例分别为95.85%、96.10%、96.06%。同期公司产品毛利率差异较大，其中碳纤维及织物超过75%，除其他业务以外产品毛利基本在20%附近。募投和内蒙古项目逐渐释放产能。其中碳纤维在建产能吨，二期产能吨；碳梁在建产能km，预浸料在建产能85万平方米。-年3大产品产销率逐年提高，年碳纤维及织物、碳梁和预浸料产销率分别为97.55%、98.85%、92.74%。碳纤维及织物业务加速增长。因为年碳纤维及织物合并统计，我们对碳纤维织物采用g/m2进行换算前3年数据，-年此项业务产销CAGR分别为56.68%、93.45%。-年碳纤维及织物营收CAGR为21.52%。碳梁业务由超高速增长回落，原因是国外疫情和国内外碳纤维供需关系紧张的双重不利影响。-年此项业务产销CAGR分别为87.10%、.68%，年此业务产销同比增长分别为4%、11%。-年碳梁营收CAGR为17.38%，年此业务增速为6.6%。预浸料业务总体低速增长。-年此项业务产销CAGR分别为41.50%、45.11%，年此业务产销同比增长分别为4%、11%。-年预浸料营收CAGR为5.15%，年此业务增速为33.62%。扎根实业，稳健经营稳健经营，业绩良性增长。年上市后ROE稳步改善，由9.15%增长到17.65%，权益乘数稳定，因此主要驱动因素是销售净利率和总资产周转率，充分说明公司的盈利能力和营运能力优异。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：。

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