当前位置: 压力容器 >> 压力容器前景 >> 江苏神通研究报告阀门翘楚,核电大炼化
(报告出品方/作者:广发证券,代川)
一、三大事业部并进,国内特种阀门龙头
(一)多点布局,引入津西系资本加速资源整合
江苏神通成立于年,专业从事新型特种阀门研发、生产与销售,主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类个系列多个规格。公司是国家火炬计划重点高新技术企业,于年获得国家核安全局颁发的《民用核承压设备设计许可证》和《民用核承压设备制造许可证》,年在深交所中小企业板上市,是我国特种阀门行业的龙头企业。
下游领域持续扩展,产业链不断整合。公司成立以来,下游应用领域不断扩展,公司最初主要生产冶金领域除尘系统以及特种阀门,之后业务不断拓展至核电、油气、能源化工等领域。年公司投资南通神通新能源科技有限公司,进一步布局氢能特种阀门业务;公司也注重产业链整合,年公司收购无锡法兰,年设立东源阀门检测技术公司,年收购瑞帆节能,与公司原有阀门业务形成协同效应。
公司业务可分为冶金、核电军工、能源装备、节能服务四大板块。公司冶金业务包括高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门、法兰;核电业务包括应用于核电站的核级蝶阀和球阀、核级法兰和锻件、非核级蝶阀和球阀及其配套设备、应用于乏燃料后处理的专用设备及阀门;能源装备业务包括应用于石油石化、煤化工、超(超)临界火电、LNG超低温阀门、法兰及锻件设计与制造;节能服务业务通过子公司瑞帆节能实施,包括高炉、转炉干法除尘系统总包及合同能源管理项目投资业务等。
津西系资本入局,长期内资源整合将受益。在成立早期,公司实际控制人与董事长均为吴建新。与年,吴建新等股东通过转让方式将部分股权转让给风林火山,年津西系资本聚源瑞利通过大宗交易、集合竞价、股份转让等方式先后取得公司17%的股权,成为公司控股股东,聚源瑞利实际控制人韩力也随之成为公司实际控制人。年,公司非公开发行股票,发行后公司控股股东与实际控制人未发生改变,聚源瑞利持股比例减少至16.27%;公司实际受益人仍为吴建新,非公开发行后持股比例为8.10%。
津西集团是我国钢铁行业龙头之一,公司成立于年,拥有境内外控股公司近百家,含4家国家高新技术企业,拥有3家上市公司,年实现销售收入超亿元,是集钢铁、非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团。本次津西资本投资入股,将加速公司在冶金板块的资源整合,长期发展受益。
募投项目投向乏燃料处理,充分享受核电发展红利。年公司通过非公开发行股票募集资金3.71亿元,其中拟投资1.5亿元用于建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目”,投资1.56亿元用于建设“年产1万吨大型特种法兰研制及产业化建设项目”。乏燃料二期项目是公司继年后第二次加码乏燃料处理赛道,将持续提高公司在乏燃料处理各环节的竞争力。
大型特种法兰项目的目标产品为碾制环形锻件和其他自由锻件,项目的建设在进一步提升现有法兰产品产能的同时,不断丰富法兰产品品类,向应用于海上风电领域的大口径法兰产品拓展;大型特种法兰项目将有效巩固公司在现有核电、石化等下游市场占有率,逐步提升公司在风电尤其是海上风电领域的市场竞争力。
(二)产品线持续扩展,新业务逐渐发力
收入稳步增长,维持较高盈利水平。年作为“十四五”开局之年,随着核电新建项目的增加,公司作为核电阀门龙头,充分受益于行业发展,同时乏燃料后处理业务空间不断打开,随着下游需求增长和“碳中和”政策下对节能减排的要求不断提高,冶金与能源行业景气度持续提升,对阀门、法兰、锻件需求进一步增加。在多种因素共同作用下,年公司收入为19.10亿元,同比增长20.45%,归母净利润2.53亿元,同比增长17.30%;同期毛利率与净利率分别为31.23%和13.27%,毛利率净利率在制造业中处于较高水平。22年受新冠肺炎疫情的冲击,开工项目进度减缓,公司在较为不利的环境下仍努力保持了正增长,22Q1公司营业收入5.11亿元,同比增长8.35%;归母净利润0.74亿元,同比增长11.66%
华东业务占比较高,受疫情拖累导致22Q1盈利承压。公司主要业务为内销,其中华东和华北是公司最重要的销售阵地,年公司华东、华北业务收入分别为8.09和4.74亿元,分别占公司当期收入的42.36%和24.82%,22Q1受华东地区疫情反复影响,公司短期经营受到一定的负面影响。
三大业务占比较为均衡,节能环保业务成长较快。能源装备、核电、冶金三大业务在公司收入中占比较为均衡,年公司能源装备、核电、冶金行业收入分别为5.71/5.05/4.88亿元,分别占公司总收入的29.88%、26.43%、25.57%;节能环保业务近年成长较高,年公司节能环保业务收入为1.10亿元,相较于年增长了.00%,占当年收入的5.74%。
受产品结构调整毛利率有所波动。在四类业务中,核电业务毛利率最高。年公司能源装备、核电、冶金、节能环保业务毛利率分别为15.86%、40.83%、32.14%、40.66%。相较于能源装备、冶金业务,公司年以来核电行业毛利率有所波动,年公司核电行业毛利率同比下滑9.81pct,主要系公司根据客户需求调整产品结构,毛利率偏低的非核级产品占比增加所致。
核电产品结构调整,毛利率有所波动。公司核电行业产品包括地坑过滤器、蝶阀、法兰、球阀、非标阀门及其他。根据公司关于非公开发行股票反馈意见的回复,受客户需求影响,公司非标阀门以及非核级阀门占比有所提升,年公司核电级别蝶阀产品收入占比达48.10%,而年这一比例下降至28.89%;年非标阀门与其他核电行业产品收入占比为9.28%,年占比上升至28.08%。由于核电级别阀门毛利率更高,在以上产品结构变动的影响下,公司年核电行业蝶阀、法兰等产品毛利率均相较于年有所下滑。
根据公司年年报,公司于年9月9日与中国核电就“R项目”设备订货事宜签订订货合同,合同总金额为1.50亿元,R项目产品是公司继核电阀门业务之后,创新研发带来的全新增量业务。
无锡法兰、瑞帆节能为核心子公司,营收贡献较为明显。公司全资子公司无锡法兰、瑞帆节能在所有控股及联营公司中收入贡献最高,年无锡法兰、瑞帆节能收入分别为5.33和1.30亿元,分别占该期总收入的27.93%和6.83%。(报告来源:未来智库)
二、阀门市场广阔,核电建设逐渐启动
(一)工业阀门市场概览
阀门是工业中应用最多的零部件之一。根据其作用不同,通常可以分为截断阀类、调节阀类、止回阀类、安全阀类、分流阀类等,其中截断阀类产品较多,包括闸阀、截止阀、隔膜阀、旋塞阀等。此外,还可以根据压力将阀门分为真空阀、低压阀、中压阀、高压阀、超高压阀等。
工业阀门市场空间广阔,产业升级进行时。根据中国通用机械协会阀门分会与华经产业研究院,近年来我国工业阀门产量有所下滑,年全国工业阀门产量万吨,相较于年高点下降了44.57%。但与此同时,工业阀门市场规模仍稳步增长,年我国工业阀门市场规模为.6亿元,相比年增长了75.13%,说明我国阀门行业正在经历产业升级,产品附加值不断提升。
阀门应用下游广阔,阀门制造相对分散。阀门应用领域包括化工、能源、油气、水处理、造纸等,各行业占比较为均匀,根据Mcilvaine,化工、电力、炼油、油气市场占比分别为11.54%、14.15%、13.70%、14.15%;相应的,我国工业阀门市场分散,年主要上市公司纽威股份、江苏神通、中核科技、伟隆股份市占率分别只有1.96%、1.81%、1.22%、0.08%。
全球工业阀门龙头还有Fisher费希尔、Flowserve福斯、Cameron卡麦隆、IMI等,各企业专注领域有所差异。其中,Cameron卡麦隆是全球油气阀门龙头,IMI则占据全球近50%以上核电关键阀门市场。
对比国外龙头,我国阀门企业体量差距较大。国内知名阀门企业多涉猎广泛,产品包括各类阀门、泵、流体元器件等,其收入体量也多较大。年,Flowserve、KTIZ、KSB、IMI、江苏神通的收入分别为.58/81.20/.38/.84/19.10亿元,国外巨头的收入体量也体现出了阀门行业的天花板,因此国内阀门企业仍有非常大的增长空间。
(二)核电压舱石作用愈发凸显,有望迎来建设高峰期
核电在我国能源结构中地位逐步提升。根据国家能源局,我国核电装机量与核电发电量逐步增长。年我国核电累计装机量为万千瓦,-年CAGR为16.64%;年核电发电量.41亿千瓦时,-年CAGR为16.41%。同时,核电在能源体系中重要性不断提升。年核电装机占总装机的2.24%,相较于年增长了1.58pct,年核电发电量占总发电量的5.26%,相较于年增长了4.02pct。
核电设备利用小时数高,在能源体系中具有压舱石的作用。相较于风电、光伏、水电等绿色能源,核电发电稳定性更高,这也使得其在能源体系中具有压舱石的作用。根据国家能源局,年火电、核电、水电、风电设备平均利用小时数分别为///2小时,核电设备利用小时数更高。
越来越多国家对核电态度转向积极。自年日本福岛核电事故后,多国对核电安全产生了质疑,德国作为欧盟最大的经济体,早早宣布将尽快淘汰核能,并一再呼吁欧盟各国放弃核电。在的联合国气候变化大会期间,德国联合卢森堡、丹麦、葡萄牙以及奥地利5个国家形成“反核”联盟,认为核电并不符合欧盟“不造成显著危害”的能源规定,因此不应被纳入欧盟“绿色经济”发展的框架之中。但在年秋冬以来欧洲“能源危机”的冲击与“碳中和”目标的激励下,年来许多国家开始对核电态度重新转向积极。法国总统马克龙在2月10日宣布将投入超过亿人民币,在未来几十年内建造至少6座新反应堆,正式重启核电计划。俄罗斯、巴西、韩国、英国、印度等国也纷纷表示未来将大力发展核电行业。
我国核电站核准加速,核电价值体系将迎来重估。年我国核电审批重新启动,结束了三年的“零审批”状态。年4月20日,国务院常务会议,会议指出,要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。对经全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准。据悉,这三个核电项目每个涉及两台机组,则总数为6台机组。这是自年以来,国家再次一次核准6台机组,是落实国家有关‘积极安全有序发展核电’的重要举措,表明了国家对于核电发展的积极态度,有望推动核电价值体系重估。
(三)受益核电高景气度,阀门行业
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